투자 공부를 하다 보면 누구나 한 번쯤 "PER이 낮은데 왜 주가는 안 오르지?" 혹은 "적자 기업인데 왜 다들 유망하다고 하지?" 같은 혼란에 빠집니다. 이러한 혼란의 핵심에는 기업의 성장 단계에 따라 적합한 지표가 다르다는 사실을 간과한 경우가 많습니다. 특히 매출은 성장하는데 이익은 불안정한 기업, 즉 성장주에서 성숙 기업으로 넘어가는 전환 구간에서는 PER보다 EV/EBITDA가 훨씬 실전에 강력한 판단 도구입니다.
EV/EBITDA가 보는 현금창출력의 진실
EV/EBITDA는 구조적으로 매우 단순하면서도 강력한 지표입니다. EV(Enterprise Value)는 기업을 통째로 샀을 때의 가격으로, 시가총액에 순차입금을 더한 값입니다. EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)는 이자, 세금, 감가상각 전 이익으로 영업으로 벌어들이는 현금 흐름을 의미합니다.
이 지표의 핵심은 "이 기업을 사서, 영업 현금으로 몇 년 만에 회수 가능한가"를 묻는다는 점입니다. PER이 회계상 순이익을 기준으로 하는 반면, EV/EBITDA는 실제 현금 창출 능력에 집중합니다. 이는 특히 감가상각비가 크고, 투자 자산이 많고, 부채 구조가 아직 정리되지 않은 기업을 평가할 때 결정적인 차이를 만듭니다.
같은 영업 성과를 내도 회계상 이익은 기업마다 크게 달라집니다. 대규모 설비 투자를 진행 중인 반도체 기업과 소프트웨어 기업의 감가상각비는 천지 차이입니다. 또한 부채가 많은 기업은 이자비용 때문에 순이익이 낮게 나오지만, 실제 영업 현금 창출력은 견고할 수 있습니다. 이런 왜곡을 제거하고 기업의 본질적인 수익 창출 능력을 비교할 수 있는 도구가 바로 EV/EBITDA입니다.
하지만 여기서 중요한 경계선이 있습니다. EBITDA는 감가상각비를 이익에 다시 더해주는데, "어차피 서류상의 비용일 뿐, 당장 현금이 나가는 건 아니다"라는 논리를 담고 있습니다. 그러나 현실적으로 기계는 언젠가 고장 나고 기술은 구식이 됩니다. 기업이 계속 돈을 벌려면 결국 그만큼의 돈을 다시 설비 교체에 써야 합니다. 만약 어떤 기업이 EV/EBITDA는 낮지만 벌어들인 현금을 고스란히 노후 설비 유지에만 쏟아붓고 있다면, 그것은 성장이 아니라 현상 유지를 위한 밑 빠진 독에 물 붓기일 수 있습니다.
따라서 EV/EBITDA를 단독으로 판단하면 또 다른 함정에 빠질 수 있습니다. 반드시 함께 봐야 할 요소는 세 가지입니다. 첫째, EBITDA 성장률로 분모가 커지고 있는지 확인해야 합니다. 둘째, 순차입금 추이를 통해 EV가 왜 커지고 있는지 파악해야 합니다. 셋째, 감가상각비 비중을 확인해 설비 투자 구조가 정상인지 점검해야 합니다. EV/EBITDA가 낮아 보여도 부채가 빠르게 늘고 있다면 착시일 수 있습니다.
| EV/EBITDA 배수 | 평가 구간 | 의미 |
|---|---|---|
| 5 이하 | 저평가 구간 | 구조 안정 또는 시장의 저평가 |
| 6~10 | 정상 범위 | 산업 평균 수준 |
| 10~15 | 프리미엄 구간 | 성장 기대감 반영 |
| 15 이상 | 고평가 리스크 | 성장 둔화 시 즉각 조정 위험 |
성장전환구간에서 EV/EBITDA가 빛나는 이유
PSR과 EV/Sales 다음에 투자자들이 반드시 막히는 지점이 있습니다. 4편에서 정리했듯이 성장주의 평가 기준은 이익이 없거나 이익보다 성장이 먼저인 구간에서는 PER 대신 PSR과 EV/Sales가 작동합니다. 하지만 매출은 계속 성장하고 영업이익도 흑자로 전환되기 시작했는데 PER로 보면 여전히 비싸 보이는 기업들이 있습니다.
이것이 바로 성장전환구간입니다. PSR은 이제 의미가 줄어들고 EV/Sales도 점점 둔해지는 구간입니다. 이 지점에서 투자자들이 가장 많이 헷갈립니다. "이제 PER로 봐야 하나?" "아직 성장주니까 PER은 무시해야 하나?" 이 애매한 구간을 정리해 주는 지표가 바로 EV/EBITDA입니다.
이익이 발생하면 자연스럽게 PER로 돌아가고 싶어 집니다. 하지만 성장주에서 막 성숙기로 넘어가는 기업은 PER로 보면 왜곡이 심합니다. 이유는 단순합니다. 감가상각비가 크고 투자 자산이 많고 부채 구조가 아직 정리되지 않았기 때문입니다. 그래서 이 구간에서 PER은 "비싸 보이거나, 싸 보이기만 하는 숫자"가 됩니다.
EV/EBITDA는 아무 때나 쓰는 지표가 아닙니다. 가장 잘 작동하는 조건이 명확히 있습니다. 첫째, 매출 성장률이 둔화되기 시작했고, 둘째, 영업이익이 안정적으로 흑자이며, 셋째, 설비나 R&D 투자가 아직 많은 단계입니다. 즉 성장주에서 성숙 기업으로 넘어가는 전환 구간이 바로 EV/EBITDA가 특히 강력해지는 시점입니다.
이 구간에서는 PSR은 이미 의미가 약해지고 PER은 왜곡이 큽니다. 그래서 시장은 EV/EBITDA를 기준으로 기업을 다시 가격 매깁니다. 특히 대규모 설비 투자가 필수인 반도체나 2차 전지 같은 산업에서는 PER보다 훨씬 실전 압축형 지표가 될 수밖에 없습니다. 이때 필요한 기준은 이익이 아니라 현금 창출력입니다.
실전에서 가장 많이 쓰이는 기준을 보면 절댓값보다 산업과 성장 단계가 중요하지만, EV/EBITDA 5 이하는 저평가 또는 구조 안정 구간, 6~10은 정상 범위로 산업 평균, 10~15는 성장 프리미엄 반영 구간, 15 이상은 성장 둔화 시 즉각 리스크 구간으로 분류됩니다. 여기서 중요한 것은 숫자 하나가 아니라 추세입니다. EV/EBITDA가 지속적으로 하락하고 있다면 현금 창출력이 개선되고 있다는 신호이며, 반대로 상승 추세라면 부채 증가나 수익성 악화를 의심해 볼 필요가 있습니다.
실전 투자를 위한 지표순서와 연결 구조
이제 기업 가치 판단의 전체 흐름이 보입니다. 지표들은 서로 경쟁하는 게 아니라 기업의 단계에 따라 교대하는 도구입니다. 성장 초입 단계에서는 PSR과 EV/Sales가 작동하고, 성장 중후반 즉 전환 구간에서는 EV/EBITDA가 핵심 지표가 되며, 성숙 단계에 이르면 PER과 ROIC가 의미를 갖게 됩니다.
실전에서 쓰는 기업 가치 판단 순서는 다음과 같습니다. 첫째, 매출 성장률을 확인합니다. 둘째, PSR과 EV/Sales로 성장 구간을 검증합니다. 셋째, EV/EBITDA로 전환 구간을 확인합니다. 넷째, ROIC로 구조 완성 여부를 판단합니다. 이 순서를 지키면 지표가 많아져도 결론은 오히려 빨라집니다.
특히 EV/EBITDA 이후 ROIC가 10% 이상으로 안착하면 그 기업은 성장 기대가 아니라 구조적 경쟁력으로 평가받기 시작합니다. 이 지점부터는 PER도 다시 의미를 되찾습니다. ROIC는 투하자본이익률로, 기업이 투자한 자본을 얼마나 효율적으로 활용해 이익을 창출하는지를 보여주는 지표입니다. 돈을 얼마나 효율적으로 다시 굴리느냐가 진짜 실력이기 때문에, EV/EBITDA와 ROIC를 세트로 묶어 봐야 합니다.
그런데도 불안하다면 다음을 봐야 합니다. EV/EBITDA가 낮아도 주가가 불안한 기업들이 있는데, 그 이유는 대부분 부채 구조와 재무 안정성입니다. 차입금 만기 구조, 이자 부담, 현금 흐름 안정성 등을 확인해야 합니다. 이 영역부터는 수익성 지표가 아니라 재무 안정성 지표의 영역입니다.
| 기업 단계 | 핵심 지표 | 판단 기준 |
|---|---|---|
| 성장 초입 | PSR, EV/Sales | 이익보다 매출 성장률이 먼저인 구간 |
| 성장 전환 구간 | EV/EBITDA | 영업이익 흑자 전환, 현금 창출력 평가 시작 |
| 구조 검증 구간 | ROIC, ROA | 투자 자본과 자산을 효율적으로 쓰는지 확인 |
| 성숙 단계 | ROE, PBR, PER | 자본 효율이 안정되고 가치 평가가 가능해지는 구간 |
지표를 한 장으로 정리하면 기업 단계별로 쓰는 지표는 이렇게 교대합니다. 지표는 좋고 나쁨의 문제가 아니라 기업이 어디까지 왔는지를 구분하는 타이밍의 문제입니다. 이것이 바로 "지표는 외우는 게 아니라 기업의 단계에 맞춰 교대하는 도구"라는 핵심 관점입니다.
결론
이 글의 가장 큰 미덕은 지표를 서열화하지 않고 타이밍의 문제로 정의했다는 점입니다. 꿈을 먹고살 때는 PSR, 현금을 만지기 시작하면 EV/EBITDA, 안정적인 현금 흐름이 정착되면 PER과 ROE로 바통이 넘어갑니다. 이 흐름만 머릿속에 넣어도 "이 주식은 왜 이렇게 PER이 높아?"라며 유망주를 놓치는 실수는 줄어들 것입니다. 지표는 절대적인 정답이 아니라, 우리가 기업이라는 생명체의 어느 성장 단계에 와 있는지를 알려주는 청진기 같은 것입니다.
PER은 만능 지표가 아닙니다. EV/EBITDA는 PER을 대체하는 숫자가 아니라 PER로 넘어가기 전 반드시 거쳐야 할 기준입니다. 기업의 단계가 바뀌면 지표도 바뀝니다. 지표를 외우는 순간 투자는 흔들리고, 지표의 순서를 이해하면 판단은 단단해집니다. 결국 투자에서 승리하는 것은 지표를 많이 아는 사람이 아니라, 그 지표들이 언제 작동하고 어떻게 바통을 넘기는지를 이해하는 사람입니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
Q. EV/EBITDA가 낮으면 무조건 저평가인가요?
A. 아닙니다. EV/EBITDA가 낮아도 부채가 급증하고 있거나 EBITDA 성장률이 정체되어 있다면 오히려 위험 신호일 수 있습니다. 반드시 순차입금 추이, EBITDA 성장률, 감가상각비 비중을 함께 확인해야 합니다. 숫자 하나가 아니라 추세와 맥락을 함께 봐야 정확한 판단이 가능합니다.
Q. PER과 EV/EBITDA 중 어느 지표를 먼저 봐야 하나요?
A. 기업의 성장 단계에 따라 다릅니다. 매출은 성장하지만 영업이익이 불안정하거나 막 흑자 전환한 기업이라면 EV/EBITDA를 먼저 보는 것이 적합합니다. 반면 이미 안정적인 이익 구조를 갖춘 성숙 기업이라면 PER이 더 유용합니다. 핵심은 지표의 우열이 아니라 기업 단계에 맞는 도구를 선택하는 것입니다.
Q. 감가상각비가 큰 산업에서는 EBITDA를 믿어도 되나요?
A. 주의가 필요합니다. EBITDA는 감가상각비를 이익에 다시 더해주기 때문에, 실제로는 지속적인 설비 교체 비용이 발생하는 산업에서는 과대평가될 위험이 있습니다. 따라서 EBITDA만 보지 말고 자본적 지출(CAPEX)과 잉여현금흐름(FCF)을 함께 확인해 실제 주주에게 돌아갈 현금이 얼마나 되는지 검증해야 합니다.
[출처]
EV/EBITDA가 PER보다 현실적인 이유: https://investwealthplan.com/stock-indicator-5-ev-ebitda-vs-per/